雅戈尔3.61亿出售联合管道1.32%*权

2022-05-14 02:45:46 文章来源:网络

凭借多次出色的投资战绩而被冠上“**版伯克希尔哈撒韦”**名的雅戈尔(600177),近日却因仅以3.61亿元的溢价、10.49%的增值率出售其已持有接近10年的**权,在市场引发热议,并被直呼“不划算”“还不如买理**“。

“**神”这次真的失手了吗?事实上,“你以为你赚了,但我永远不会亏”,雅戈尔近年来多次收缩非主业投资版图,或旨在回流资金为发展**主业蓄力。尽管如此,这条回归主业的道路仍充满诸多不确定**。

三方面拆解**权交易争议:控****东回收**权、除本金外还赚了数亿分红

要拆解这笔争议不一的生意,不妨从“为什么卖、什么价格卖、卖给谁”三方面入手。

先看雅戈尔公告,公司拟作价33.61亿元,出售持有的**管网集团联合管道有限责任公司(以下简称为“联合管道”)的1.32%**权。

回溯历史公告,联合管道诞生的契机是2015年中石油重组,而为了参加重组并入**,2012年至2013年期间,雅戈尔累计出资额30亿元。联合管道的主营业务**括:管道运输;项目投资;货物进出口、代理进出口、技术进出口等。

彼时,雅戈尔称,公司参与重组计划,是出于天然气管道建设的发展前景、管道**整合后的发展空间以及公司产业投资的转型布局等综合考虑。而天然气作为一种清洁能源,在近年来“碳达峰、碳中和”战略部署、落实**“十四五”规划要求以及“基建”概念更新迭代下,长期来看,持有天然气配套设施的相关资产无疑充满看点。

对于为何出售联合管道的**权,雅戈尔方面表示,“为实现‘建时尚集团,铸**企业’的企业愿景,公司择机调整现有投资结构,本次出售**权有利于发挥产融协同优势,及时收回投资现金流”。

其次,售价划算与否是围绕本次**权交易的一大争议点。根据公告,以2021年6月30日为评估基准日,雅戈尔持有的联合管道1.32%**权的账面余额为31.27亿元,评估增值3.28亿元,扣除分红后,**终出售价格为33.61亿元,增值率为10.49%。

有人算了一笔账,若雅戈尔将这30亿元购买年化4%的理**,10年后本金和利润将达到44亿元,即投资**没跑赢理**。不过,也有投资者就此持相反意见,“每年的分红不是钱吗?”“本金在还盈利,有啥不知足的”。

举个例子,雅戈尔所持有联合管道的1.32%**权,单是2019年、2020年便分别带来**利**2.31亿元、2.25亿元,公司亦证实,“10年来的分红**大概在12亿元左右”。此外,根据公告,**权过渡期间损益同样属于雅戈尔。

东方证券**份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对五粮液进行研究并发布了研究报告《一季度业绩开门红,普五批价稳步上行》,本报告对五粮液给出买入评级,认为其目标价位为225.60元,当前**价为161.54元,预期上**幅度为39.66%。

五粮液(000858)

公司发布21年年报和22年一季报,21年营收662.09亿元(yoy+15.5%),归母净利润233.77亿元(yoy+17.2%),与业绩预告相符,顺利收官。22Q1营收275.48亿元(yoy+13.3%),归母净利润108.23亿元(yoy+16.1%),实现开门红。

五粮液产品稳步增长,吨价上行明显。21年五粮液产品**491.12亿元(yoy+11.5%),销量29,203吨(yoy+3.8%),吨价上行7.4%,量价齐升,预计主要受益于计划外产品占比提升;系列酒产品**126.20亿元(yoy+50.7%),销量和吨价分别增长15.3%和30.7%,吨价上行明显,预计主要受益于提价和结构升级。分产品,预计普五稳健增长,经典五粮液贡献一定增量。分地区看,21年东部、南部、西部、北部和中部地区分别实现**187.82、74.30、169.79、75.35和110.05亿元,同比增长32.4%、32.1%、-8.2%、30.2%和31.9%,除西部以外,其余地区增速较高。22Q1营收增长13.3%,虽然部分地区发生疫情对白酒消费造成不利影响,但公司表现稳健。21年末五粮液经销商2054家,同比增加93家,渠道网络继续扩张。

吨价上行推动毛利率提升,盈利能力持续改善。21年毛利率75.35%(yoy+1.19pct),吨价上行推动毛利率提升;销售费用率9.82%(yoy+0.09pct),管理费用率4.38%(yoy-0.17pct),费用率有效控制;综合,21年销售净利率37.02%(yoy+0.53pct)。22Q1毛利率78.41%(yoy+1.98pct),继续提升;销售费用率7.38%(yoy+0.29pct),管理费用率3.56%(yoy-0.35pct),税金及附加占营收比重14.15%(yoy+0.41pct);综合,22Q1销售净利率41.28%(yoy+1.06pct),盈利能力改善。

普五批价环比提升,全年目标有望顺利实现。边际上,普五批价980元,环比有所提升,预计主要因为提价后产品销售占比逐步提升,成本上行推动批价上行,未来有望进一步上行至1000元。新管理层上任后,逐步推行控货挺价等动作,经营管理改善。公司22年经营目标为营业总**继续保持两位数的稳健增长,预计全年目标有望顺利实现。白酒消费升级趋势下,千元价格带稳步扩容,普五有望持续受益。

盈利预测与投资建议

略下调营收,上调毛利率,预测公司22-24年每****分别为7.05、8.24和9.50元(原22-23年预测为7.02和8.18元)。结合可比公司估值,给予22年32倍PE,对应目标价225.60元,维持买入评级。

风险提示:渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券逄晓娟研究员团队对该**研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.1%,其预测2022年度归属净利润为盈利269.16亿,根据现价换算的预测PE为23.31。

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