海信家低端机市场已实现进口替代

2022-08-06 05:04:16 文章来源:网络

一、白电综合巨头,持续外延整合

海信家电前身成立于1984年,2006年后逐步与海信集团整合,2019年并表央空龙头海信日立,2021年控**压缩机龙头三电,至此形成家用白电+商用空调+汽车热管理三大业务格局,三者**占比分别52%、27%、8%。

二、家电:稳健成长,央空强势

1、央空:行业稳健成长,多联机龙头充分受益央空千亿市场,强产品力下望加速扩容。央空能效比高、渗透低,成长**强于家用分体式空调,2021年央空行业规模增至1232亿元,其中多联机占比超50%。

份额头部集中,国产持续突破。央空市场呈头部集中,CR10超75%。分品类看,低端机市场已实现进口替代,高端机市场**的、海信等品牌立足本地渠道与持续技术投入不断追赶外资,近年离心机市场已逐渐开始“国进外退”。

海信龙头地位稳固。产品上,海信+日立+约克价位互补,场景覆盖全面,日立技术、品牌先发优势明显,二者于多联机市场份额前二(超23%)。渠道上,**装渠道份额并列**的25%(第三名份额12%),零售渠道份额前三。**稳健增长下,海信日立净利率16%远超整体4%,未来望持续贡献业绩弹**。

2、家空&冰洗:内销差异化,外销并购协同

内销上,冰箱业务推动高端化、差异化经营,空调业务先发布局新风等高成长赛道;外销上,公司并购欧洲高端家电Gorenje集团实现生产、研发全球化和渠道协同。品牌上,公司连续赞助大型体育赛事,大幅提升品牌影响力。22年成本下行,白电业务望迎盈利修复并贡献业绩增量。

三、汽零:协同三电,开拓新成长曲线

电动压缩机高成长、高壁垒。受益电动车高景气,预计2018-25年电动压缩机销量CAGR31%。压缩机技术壁垒高,技术持续迭代,三电等头部供应商先发优势难打破。

加快电动化布局,全球拓展空间大。三电加速转向高价值量电动化产品(电动压缩机单价约传统压缩机2倍,热管理系统较传统增幅2倍),三电下游大客户大众、戴勒姆规划电动车销量占比大幅提升,**结构上中、**两国占比仅26、10%,业务成长空间大。

海信入主,协同提效。公司管理层入主后望引进家用成熟生产和过去成功并购整合的经验,加速三电降本提效。业务上,公司供应链和物流资源优势望助力三电采购成本降低和产品交付周期缩短。

四、投资建议:

公司高盈利央空业务持续贡献业绩弹**;三电技术积淀深厚,增长空间大,经整合后望构筑新增长曲线。我们预计,公司22-23年**766、834亿,同比13%、9%,归母13.3、17.6亿,同比37%、32%,当前PE14、11x,估值水平低于同业龙头,首次覆盖,予以“买入”评级。

7月14日,公司发布2022年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润3.4亿元-3.5亿元,同比增长120.80%-127.29%;实现扣非后归母净利润3.25亿元-3.35亿元,同比增长129.49%-136.55%。

点评

Q2业绩表现超预期,业务增长动力强劲。公司上半年归母净利润与扣非归母净利润中值分别为3.45亿元和3.3亿元,同比增长124.05%和133.02%,业绩表现超预期。其中,Q2单季度于疫情扰动下,仍有亮眼表现,预计实现归母净利润1.89亿元-1.99亿元,同比增长139.11%-151.78%,环比增长24.80%-31.41%。业绩超预期表现主要得益于下游新能源市场景气,公司产品优化升级提升价值量,与客户合作稳步推进,产能逐步提升满足订单需求等原因。此外,今年盈利能力也有望进一步优化,据Q1**报信息,公司毛利率与净利率已提升至40.81%、28%,均优于历史表现。

新能源行业需求旺盛,产品结构与市场结构优化。上半年新能源行业需求旺盛,新能源汽车销售量、光伏装机量持续上修,多细分市场均面临产品供不应求的状况。公司上半年加快调整产品结构与下游市场结构,新能源行业占比由2021年的33.48%提升至2022年上半年的47.37%。

1)汽车领域:公司加快A级车产品出货,21年配套已超60万辆新能源车,22年预计翻倍增长;上半年,公司加大研发投入开发新产品,车规级SiC模块已在新能源汽车领域开始大批量装车应用。公司同步布局IGBT和SiC模块产品,上半年新势力车企新品大量布局600V/800V快充技术,22年或为国内车规800V电压**发展元年,长期视角下,公司具备未来5-6年在新能源领域发展的持续增长力。

2)光伏领域:公司IGBT产品已在国内主流光伏逆变器厂商如阳光电源、锦浪科技、固德威、德业等客户处实现大批量装机应用,伴随下半年产能进一步爬升,预计2022年光伏领域份额将飞跃式增长。

投资建议

公司作为国内优质的IGBT厂商,产品结构与下游市场结构持续优化,新能源业务占比的提高驱动公司快速发展,伴随公司SiC领域的进一步突破放量,IGBT+SiC并行布局的模式有望给公司带来长期发展驱动力。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别是6.62亿元、9.62亿元、13.31亿元,对应当前PE分别为93倍、64倍、46倍;维持买入评级。

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